浙商证券:给予诺禾致源增持评级

  • 来源:证券之星
  • 时间:2023-08-04 09:23:25

浙商证券股份有限公司孙建,司清蕊近期对诺禾致源进行研究并发布了研究报告《诺禾致源2023年半年报点评报告:短期收入波动,全年仍可期待》,本报告对诺禾致源给出增持评级,当前股价为27.12元。


(资料图片仅供参考)

诺禾致源(688315)

投资要点

2023 年 7 月 31 日, 诺禾致源披露 2023 年半年报, 2023H1 营业收入 9.30 亿元,同比增长 9.4%;归母净利润 0.75 亿元,同比增长 32.3%。其中二季度收入 4.89亿元,同比增长 5.7%; 归母净利润 0.53 亿元,同比增长 39%。 2023H1 收入增长主要来自港澳台及海外地区(营收 4.63 亿元,同比增长 30.8%),我们认为,全年随疫后需求逐步恢复、平台换代完成以及海外渠道拓展,全年收入增长仍值得期待。

成长性: 海外稳步拓展, 2023 年收入有望高增长

海外扩张稳步推进,打开成长天花板。 2023H1,公司港澳台及海外地区营收4.63 亿元,同比增长 30.8%,成为 2023H1 公司收入增长的核心拉动。 公司正处于海外拓展加速期,公司已组建 AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部,在美国、新加坡和英国已有 3 个海外实验室的基础上,继续在全球范围内布局新的本地化实验室。 另外, 2023H1 公司销售费用投入持续(销售费用 1.78 亿元,同比增长13%)。 我们认为,随海外科研外包率提升,以及公司海外产能与人员的持续布局,有望带动公司海外收入持续高增长,打开收入天花板。

2023H1 国内恢复略低预期,但全年疫后恢复叠加成本控制,全年收入恢复可期。 2023H1 公司收入同比增长 9.4%,主要来自海外增长拉动,国内疫后恢复节奏略低预期,我们认为,随疫后需求逐步恢复、公司自动化产线以及上游新设备( Illumina 平台) 更换下带来成本控制等,全年国内收入有望逐步恢复。

盈利能力

2023H1 毛利率相对稳定, 全年毛利率有望维持 42%左右的较高水平。 2023H1,公司毛利率 41.6%,同比下降 0.6pct;相比 2023Q1 毛利率 40.9%(同比 2022Q1下降 1pct),毛利率环比有所提升。 自 2020 年公司柔性智能交付系统上线以来,实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化,人力成本与交付周期均大幅压缩, 2021-2023H1 公司毛利率始终处于 41%-44%左右水平,远高于 2020 年的35%的毛利率。 我们认为,随疫后科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善, 即使在单 G 测序均价下滑状态下, 公司毛利率仍有望维持 42%左右的较高水平。

海外仍处于加速拓展期,费用投入或将持续较高,净利率或将维持 10%左右水平。 2023H1 公司净利率 8.5%,同比提升 1.6pct,主要为规模效应下管理费用率(下降 0.9pct)、研发费用率(下降 0.5pct) 的下降,但渠道拓展下,公司 2023H1销售费用率 19.2%(提升 0.6pct)仍在持续提升。我们认为, 2023 年公司仍处于海外拓展加速拉动规模提升的费用投入期,各项费用率或仍将维持较高水平,对应净利率或仍将保持 10%左右的相对稳定状态。

盈利预测与估值

基于以上假设,我们预计,公司 2023-2025 年营业收入分别为 24.11/31.38/39.84亿元,分别同比增长 25.21%、 30.14%、 26.97%; 2023-2025 年归母净利润分别为2.33/3.02/3.75 亿元,分别同比增长 31.35%、 29.86%、 24.03%,对应 EPS 分别为0.58、 0.76、 0.94 元, 维持“增持”评级。

风险提示

海外拓展不及预期的风险; 需求波动的风险;行业竞争格局恶化的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司张琎研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达83.77%,其预测2023年度归属净利润为盈利2.79亿,根据现价换算的预测PE为38.9。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级3家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为39.9。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,诺禾致源(688315)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标1.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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